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民营上市公司金字塔股权结构与公司价值研究:基于代理理论与当家理论的经验分析

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金字塔股权结构的提出将股权结构的研究推进到最终控制人层面.以往的国内外研究结果表明,金字塔结构造成了现金流量权与控制权的分离,这种分离降低了公司价值.本文运用代理理论与当家理论的新视角对民营上市公司金字塔股权结构与公司价值的关系进行分析.研究发现,代理关系和当家关系也使创始家族公司和非创始家族公司在金字塔股权结构与公司价值之间的内在关联方面存在显著差异.本文对民营上市公司金字塔股权结构研究,旨在分析金字塔股权结构的要素对公司价值的影响.研究发现:(1)创始家族公司现金流量权比例与公司价值呈现倒U型关系.非创始家族公司现金流量权与公司价值关系负相关.(2)金字塔分离程度与创始家族公司价值成正相关,分离程度越大,公司价值越大.金字塔分离程度与非创始家族公司成负相关.即分离程度越大,公司价值越小.这表明,随着其分离程度的加大,投资者担忧非创始家族公司的代理成本会增加,因此导致公司价值下降.(3)创始家族公司直接控股公司价值比金字塔控股公司价值更高.这说明金字塔结构本身是一个公司价值不高的信号.(4)分离程度会影响到公司价值,而公司的财务绩效也会反过来影响分离程度,构建联立方程的研究表明,股权集中度、公司负债比例、资产规模以及是否采用金字塔股权结构是公司价值的重要影响因素.尽管CVi,t的方向跟我们所假设的方向是一致的,但是却缺乏显著性.

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来源
《中国会计学会财务成本分会2006年年会暨第19次理论研讨会》|2006年|364-373|共10页
会议地点青岛
作者
王化成; 裘益政;
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作者单位

中国会计学会;

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会议组织
正文语种
原文格式 PDF
中图分类私营企业;
关键词
民营上司公司; 金字塔股权结构; 公司价值; 当家理论; 代理理论;

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