企业政治关联的价值——来自2008年中国政府4万亿经济刺激计划的检验

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政治关联问题在我国的由来已久，既有制度上的原因，也有历史文化、社会关系等原因，而这些原因使得政治关联在我国广泛存在。自1984年提出有计划的商品经济的概念以来，市场经济制度在我国逐步建立并不断发展。在现有的政治制度下，在经济制度的转型过程中，政治关联存在的形式和对市场经济制度的影响一直备受人们的关注，其中政治关联对企业价值的影响更是人们关注的重点。
　　本文从政治关联存在的理论基础：政府干预理论、寻租理论、社会资本理论和国内外文献综述着手，借由2008年四万亿计划推出的契机，选取2007年11月1日至2009年2月11日间民营上市公司股票日收益率数据、市场日收益率数据及相关财务数据，运用事件研究法和多元回归方法研究四万亿计划推出后政治关联对企业价值的影响。另外，本文还对样本数据进行了详实的分组讨论并在论文最后加入了案例分析。
　　经过上述的理论分析与实证检验，本文得到如下结论：首先，政治关联对民营上市企业的价值有正向影响。其次，政治关联的程度对企业价值有不同正向影响。政治关联最弱的分组在事后窗上获得了最好的CAAR，政治关联中等的分组获得 CAAR的表现较政治关联最弱的分组弱，政治关联最强的分组在事后窗上的表现反而最不好。接下来在政治关联样本分组讨论中，我们得到如下结论：第一，政治关联企业Tobin’s Q的高低对政治关联提升企业价值的效果并无明显影响。在观察窗口上，低Tobin’s Q分组较高Tobin’s Q分组略有优势，但两者间的差距始终不明显，没有一个分组能占据明显的优势。第二，政治关联企业的规模越小，政治关联提升企业价值的效果越明显。投资者认为规模较小的企业其发展空间、速度相比规模较大的企业更具优势，投资者投资回报更快，因此给与规模较小企业更高的定价。第三，政治关联对市场化程度高的地区影响较市场化程度低的地区大。投资者认为市场化化程度高的地区的政治关联相较于市场化程度低的地区的政治关联更易兑现，因此投资者给与市场化化程度高的地区的政治关联更高的定价。此外，我们还用地理位置来划分企业。发现政治关联对华东地区、西北地区的企业影响最为明显，对华北、华南、华中地区的企业影响一般，对东北、西南地区的企业则有负面影响。在排除西北地区后，政治关联样本总体上符合政治关联对市场化程度高的地区影响较市场化程度低的地区影响大的结论。

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作者
张超;
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作者单位

南京财经大学;

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授予单位南京财经大学;
学科金融
授予学位硕士
导师姓名邓伟;
年度 2016
页码
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原文格式 PDF
正文语种中文
中图分类人事管理;
关键词
企业集团; 政治关联; 事件研究法; 投资回报;

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