指数成分股更受机构投资者的青睐吗?——来自沪深300指数的证据

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指数价格效应是指宣告股票调出或调入某一指数期间期股票价格呈现出异常变化的现象。通常地，加入到指数的企业股价呈上升趋势，调出指数的企业股价呈下跌趋势。指数变动这一事件自身没有释放任何预测，也不预判企业未来价值，因此，企业股价和成交量不会受到事件的影响。然而与理想状态不同的是,现实生活中指数价格效应的例子比比皆是，指数样本股这一身份在潜移默化中影响了投资者的投资决策。也就是说,股东会大量买入加入指数的企业股票，进而推高企业股价；反之，股东大量做空剔除出指数的股票，导致企业股价下跌。我们把这种不能被一般经济理论解释的现象称为金融异象。指数价格效应也是一种金融异象并且越发受到关注。大量的实证分析表明，指数价格效应存在于沪深300指数中。国外的研究则更加深入，国外的学者提出了向下倾斜的需求曲线、价格压力说、流动性假说、信号假说等不同的理论解释指数价格效应的成因。指数变动事件是否不包含任何信息是区分这五种假说的主要依据。一些学者，尤其是研究指数价格效应的学者，认为“指数成分股”这一身份使得成分股股票的市值有永恒增长的趋势。另一些学者则认为股票特征值的变化是领先于指数价格效应的。此外，国内学者大多数采用市场模型来刻画股票的正常收益率，然而大量研究表明，股票平均收益与上市公司的财务特征相关，公司特征值对横截面收益的刻画通常比传统单因素模型更加符合实际情况。此外，丰厚的资金、专业的信息分析能力以及相对强的信息收集是机构投资者的标志，因此，指数成分股是否更受到他的青睐？许多探究表示，机构股东持有指数样本股的份额呈现逐年递增的趋势，然而机构投资者与指数成分股公司经营绩效之间的关系却没有统一的结论。
　　本文首先选取的研究对象为2008年6月到2013年12月沪深300指数调入事件，运用事件研究法以平均异常收益率、累积平均异常收益率为衡量指标,对沪深300指数的指数价格效应进行了实证检验，实证的主要内容是：其一，通过对事件特征值的描述阐明指数价格效应与事件公司特征值有何关系；其二，沪深300指数调入事件会不会在事件窗内对调入成分股股价产生影响？如果有影响，那么体现在哪些方面？;其三，在指数变动的事件背景下，结合国外学者的研究发现，哪一个基础假说可以很好的解释我国的指数价格效应？;其四指数价格效应的永恒性猜测是否成立。其次，运用OLS回归分析方法对2008年到2013年机构投资者持股比例与沪深300指数成分股公司经营状况进行回归分析，尝试给个人投资者在选股方面提出建议。实证主要内容是：其一，机构投资者是否越发偏向选择沪深300指数成风股作为投资对象；其二，机构投资者持股份额的高低在沪深300指数成份股公司治理中发挥了什么样的作用；其三，内生性是否存在于机构投资者持股份额与沪深300指数成分股公司经营绩效之中；其四，个人投资者是否可以从机构投资者持股比例与沪深300指数成分股公司绩效的关系中借鉴学习选股策略。根据以上思路，通过实证分析，结论如下：⑴事件公司特征值的变化是领先于事件发生的，特征值是指决定收益的横截面因素。由此，我们开始意识指数价格效应与企业特征值变化的关系。指数价格效应与特征值有关，并且由此大胆推测指数价格效应不具有永恒性。⑵指数价格效应在沪深300指数调入事件中表现明显，但是实证结果否定了其永恒性的猜测。⑶价格压力假说较其他成因假说能很好地解释沪深300指数事件公司表现出来的指数价格效应。⑷被许多基金追踪的沪深300指数愈加被机构投资者所接受，且同向变动关系也体现在机构投资者持股份额与沪深300指数样本企业的经营绩效之中，即不断发展完善的我国证券市场提升了机构投资者发挥在繁复的公司治理中的监督作用，这种作用是正面而有效的，符合有限监督假说；⑸企业经营绩效的好坏也会反作用到机构投资者持股份额，但是两者之间的内生性不大。

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作者
周月;
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作者单位

江西财经大学;

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授予单位江西财经大学;
学科金融
授予学位硕士
导师姓名凌爱凡;
年度 2015
页码
总页数
原文格式 PDF
正文语种中文
中图分类经济系统分析;
关键词
金融市场; 机构投资; 指数价格; 经济分析;

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