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【6h】

营业利润视角下的R&D投入对IPO估值的影响研究

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摘要

开展研发活动是企业在竞争市场中形成核心竞争力的重要保证，近些年来，我国无论是国家还是企业对于研发投入的重视程度都有很大的提高。尤其对于准备公开上市发行的企业，公众更是将研发看成衡量企业发展潜力和成长性的重要因素。因此，研究企业在IPO前后阶段，研发投入相关问题有重要的理论和实践意义。
　　本文在系统回顾研发与营业利润、研发与IPO估值、营业利润与IPO估值关系的相关文献基础上，首先选择2009～2011年在沪深两市上市的420家A股上市公司作为研究样本，通过建立R&D投资回归模型，分析在IPO前后营业利润的增加对于研发投入增量的影响，并不考虑营业利润重新建立模型，以差值表示由营业利润所影响的研发投入，本文将其定义为引致的研发投入并用DRD表示;其次，将引致的研发投入考虑其中，建立Valuation模型，笔者将Valuation模型分为六个阶段，分别对应上市公司IPO前与IPO后的不同时间点，以研究DRD对于IPO估值的影响及大小变化趋势。最后，为验证所建立的模型的合理性，使用面板VAR模型，研究在IPO前后这一特殊的阶段，研发投入与营业利润二者间的互动影响关系。
　　实证的结果表明，营业利润的增加对研发投入的增加具有正向的影响。同样的，引致的研发对IPO估值也有正向的作用，且该影响不会立即消失，而是具有一定的持续性，在IPO当天和IPO后90天的影响程度较大。根据面板VAR模型的研究结果，可以发现营业利润对研发具有滞后的作用，滞后一期影响最大，而研发对营业利润的影响并不显著，这与本文所选用的研究区间相关，在IPO前后的营业利润更容易受到盈余管理行为的影响，同时这一研究结果表明研发投入和和营业利润之间并非相互互动的影响，可以进一步证明本文所建立的R&D投资模型的科学性和合理性。总的来说，在IPO前后，企业营业利润的增加依然会促进研发投入水平的上升，同时研发投入，尤其是引致的R&D，会促进投资者对于企业的市场价值的判断，产生正向作用。
　　通过本文的研究，有助于我们厘清R&D投入、营业利润和IPO估值三者之间的部分关系，为现有的理论成果做出补充。对于营业利润对IPO估值发挥作用的路径，学者们至今并未做很多研究，本文的研究为营业利润对于企业市场价值发挥作用的途径提供一种新的视角和思路。同时，国内文献中对研发投入和IPO估值关系的研究很少，本文集中在IPO前后具有一定的新意和意义。

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