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货币政策对资本结构动态调整的影响研究--基于制造业上市公司数据

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《中国制造2015》指出，制造业是国民经济之本，打造具有国际竞争力的制造业是实现国家复兴的必由之路。资本是企业创立、持续经营和健康发展的前提条件，打造具有国际竞争力的制造业必须要有不同性质的资本予以支持。近年来，我国企业部门杠杆率高居不下，债务总体规模过高，导致企业财务负担不断上升。在世界经济前景更加不确定、我国经济形式仍不容乐观的背景下，企业经营风险加剧，一定程度上也影响债务风险，不利于制造业健康发展。为应对外部不利因素，我国政府推出“三去一降一补”政策，并将去杠杆作为政策的重点，在最近的经济会议中又提出了结构化去杠杆的思想。但是过去一段时间我国杠杆率持续上升态势有所缓和，而货币政策以稳健为主，两者是否存在内在联系？2018年以来，我国多次下调存款准备金率，这种货币政策变化对制造业去杠杆产生怎样的影响？制造业资本结构是否存在结构性问题，货币政策应如何跟进？鉴于此，本文以制造业上市公司为样本，研究货币政策对资本结构动态调整的影响。 前人对资本结构的研究主要局限于静态资本结构和单一的公司特征层面，计量方法常为含被解释变量滞后项的固定效应模型，没有重视动态面板模型组内估计不一致的问题，导致研究结果不是最有效的。本文以资本结构理论为基础，结合我国货币政策传导机制，通过聚类分析等方法研究货币政策变动与资本结构动态调整，旨在为我国结构化去杠杆政策提供货币层面的理论指导。本文通过严格的数据筛选标准，获取了2007-2017年1370家制造业上市公司非平衡面板数据的9864个观测值。在遵循理论框架的基础上:构建微观公司层面固定效应模型以验证最优资本结构存在理论;构建包含微观层面公司特征、宏观层面货币政策及连接两者关系的交互项的动态面板模型以研究货币政策对资本结构与资本结构动态调整速度的影响。 本文主要结论为:第一，我国制造业上市公司存在最优资本结构，该结论遵循权衡理论、委托代理理论;以企业业绩为标准，资本结构与之呈倒U型关系。第二，货币政策与资本结构呈正相关，货币政策愈宽松则资本结构愈高，反之愈低。第三，货币政策与资本结构动态调整速度正相关，货币政策愈宽松则企业资本结构调整速度愈快;同等条件下，非国有组、低杠杆组的资本结构动态调整速度更快，国有组、高杠杆组的资本结构动态调整速度较慢。以外，通过分析得出:我国大部分制造企业资产负债率过高，而近期的货币政策预期将对整体层面去杠杆产生不利影响;资本结构存在结构性问题，国有企业资产负债率显著的高于非国有企业，整体资产负债率过高的同时仍有部分企业无法充分利用杠杆。在得出上述结论后，通过缩小研究样本区间、替换解释变量的代理变量等方式检验实证研究的稳健性。 最后，结合本文结论做出如下建议:第一，关注资本结构是有意义的，企业管理者应关注资产负债率以判断与最优资本结构的位置关系;第二，货币政策总基调应以稳健为主;第三，降低国有企业资产负债率已迫在眉睫，应重点改善货币政策在国有企业传导的有效性;第四，低杠杆的非国有企业可继续利用杠杆，货币政策应对其有所倾向;第五，推进结构性货币政策实施以促进结构化去杠杆的实现。由于篇幅和学识的限制，本文尚未对价格型货币、全行业、时间效应等问题进行延伸，未来将对相关内容深入研究。

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