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可变利益实体(VIE)结构拆除研究:动机与企业发展

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第1章 绪论

1.1研究背景

1.2研究目的

1.3 研究意义

1.4 研究内容,预期目标

1.5 拟采用的研究方法及可行性分析

1.6 研究的特色与创新之处及预期研究结果

第2章 协议控制企业中美现状研究

2.1 中概股(红筹)企业在美国的现状分析

2.2 VIE结构企业回归中国的机会

2.3 VIE拆除企业回归中国的风险

第3章 中概股退市的制度背景

3.1 国外制度背景

3.2 国内制度背景

第4章 VIE拆除问卷调查结果分析

4.1 调查企业情况概述

4.2 被调查企业回归动机分析

4.3 融资计划与企业发展正向影响企业估值

第5章 案例分析木瓜移动VIE拆除

5.1 木瓜移动科技股份股份有限公司

5.2补充案例-退市回归再上市完整过程下的估值正向效应

第6章 研究结论与启示

6.1研究结论

6.2 研究中存在的问题

6.3 研究启示

参考文献

致谢

个人简历 在读期间发表的学术论文与科研成果

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摘要

从2014年以来,越来越多的中概股公司回归中国本土资本市场,仅2015年一年就有包括奇虎360,陌陌等在内的38家在美上市中概公司启动私有化。截至到2015年12月6家已经完成私有化及退市交易,包括首支中概回归A股市场在124个交易日制造55个涨停板神话的暴风科技,以及从美股回归后通过借壳七喜控股使公司估值达到7倍增幅的分众传媒(Focus Media)。由此,越来越多准备赴美IPO或已上市的中概股公司,纷纷通过回购境外投资人股份,引入人民币基金进行重组并购等手段解除原有VIE(可变利益实体)协议控制的公司架构,选择回归中国资本市场,争取获得更高的企业估值。
  相较两年前,中国资本市场融资渠道更丰富,国内投资机构日渐成熟,投资人管理模式更严谨规范。在此前提下,《外国投资法》草案被适时推出,使得以前受限不能在国内顺利融资的中国企业获得境内投资的机会大幅度提高;另一方面新三板改革,为那些前期研发投入较大,短期不能盈利的科技创新企业提供了比主板更低的挂牌交易门槛;而2014年互联网+和大力发展创新创业的机会,进一步强化市场、制度、政策倾斜三位一体的协同配合,刺激中概股回归的意愿,夯实中概股回归的生存与发展土壤。
  木瓜移动是一家原计划赴纳斯达克IPO的VIE结构公司,从事移动互联网广告业务,主要帮助中国互联网公司与大应用开发商的出海推广。公司在过去的3年收入累计递增近十倍,通过程序化购买,大数据分析和算法优化等核心价值使公司快速成为国内同行排名前三的高成长性公司。木瓜移动在2015年3月董事会决定解除VIE结构,由创始人回购境外风险投资,历时半年至2015年9月完成股份制结构改造。公司管理层结合行业与经济发展周期,中美股市对互联网行业和广告行业的平均估值差异,国内新三板分层制度为回归红筹企业短期转战主板提供可能性,企业品牌以及公司上市成本和税务优化等5个纬度细化分析后做出回归中国资本市场的决策。
  为了进一步说明中概股回归决策要素的代表性,本文用借壳上市的分众传媒作为补充案例进行分析,同时与为木瓜移动提供上市服务的事务所,券商以及工商税务代理事务所合作,针对这些第三方服务机构直接客户发放问卷调查,获取了来自不同行业,不同规模,不同发展阶段,融资需求各异的拆除 VIE结构企业 CFO或者财务总监直接反馈,研究这些企业基于公司治理与企业战略发展对回归决策模型的影响。本文希望给未来准备回归中国资本市场的公司是否拆除VIE,在哪个时点操作,以及如何处理好融资渠道选择和企业发展的关系等问题上给予建议,为助力企业战略实践带来一定的指导意义。

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