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“降成本”与微观上“加杠杆”冲突吗——供给侧结构性改革背景下成本粘性与资本结构研究

         

摘要

提出成本粘性影响资本结构的三种假说,并以2003 ~2016年中国A股制造业上市公司为样本,实证分析成本粘性对资本结构的影响,研究表明,成本粘性对财务杠杆存在显著的负向影响,且对短期杠杆的作用更强;以股权分置改革为准自然实验的研究表明,在低现金流或高外部融资缺口样本中,高成本粘性公司的短期杠杆率在股改后上升得更多,支持了代理问题假说;分组检验结果表明,成本粘性对资本结构的负向影响在行业竞争激烈、融资约束程度高、非国有以及货币政策宽松的样本中更强,支持了预防性动机假说;成本粘性在管理效率低的样本中更强,支持了管理者低效假说;稳健性检验结果表明,成本粘性和资本结构之间的关系不只是收益率波动效应的反映,且改变控制变量和变更样本期间不影响研究结论.这意味着在政策上应进一步完善公司治理机制,减轻非国有企业面临的信贷歧视,拓宽企业融资渠道,并保持好货币政策定力,以弱化两者之间的关系.

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