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首页> 中文会议>第六届(2011)中国管理学年会 >货币政策与股票市场的关联效应：基于SVAR框架下的实证研究

货币政策与股票市场的关联效应：基于SVAR框架下的实证研究

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自上世纪九十年代以来，我国股票市场的发展对货币政策提出了巨大的挑战。股票市场的发展改变了货币政策的传导机制，使其传导过程更加复杂、传导途径更长。研究股票市场与货币政策之间的关系已成为一个重要的课题。货币政策的股票市场传导是这样一个过程:中央银行实施一项货币政策，对股票价格形成冲击，从而改变了各种资产之间的相对价格，股票市场的主体(个人投资者、机构投资者、金融机构与企业) 会对股票价格变化做出反应，并进一步影响实体经济领域的消费和投资，最终影响总产出。简言之，货币政策工具操作对金融领域的变量产生冲击，进一步对实体经济领域的变量产生影响。因而可以将货币政策的股票市场传导机制分为两个紧密联系的阶段:货币政策对股票市场的影响;股票市场波动对实体经济的影响。在货币政策对股票市场的影响这一阶段中，货币政策变化对股票市场的影响有“直接”和“间接”两个方面。直接方面的影响主要是指货币政策的变化如利率调整等，通过改变金融市场上各种金融工具的相对价格，进而影响资金流向，最终影响股票价格 ;间接方面的影响主要指货币政策的变化影响实质经济增长，亦即影响股票市场的“基本面”如资金成本、预期受益等，从而对股票价格形成影响。因此，可以选取利率和货币供应量作为货币政策的传导变量，然后分析:利率、货币供应量的变动与股票价格波动之间的关系。本文的主要发现：1）从总体时间段来看，从各个变量的变动对股指波动的解释能力来看，利率的变化对股指的解释能力是最强的；而货币供给量，产出，通货膨胀的变化对股指的波动也有一定的解释能力，但也不强；汇率和贷款的变化对股指的解释能力是极其微弱或没有的。2）从分时期来看，货币政策的有效性在05年的股改和汇改后得到大幅的提高，货币政策的传导途径更加‘顺畅’。同时从变量的变动对股指波动的解释力来看，贷款在整个时期发挥较大的作用。而反过来，股指对货币政策个变量的影响都存在，但都是不稳定的；并且在05年股改和汇改后，股指的变动对货币政策各变量的冲击变的无序并且波动剧烈。

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