人民币非交割远期合约（NDF）对境内外汇市场的影响分析

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本文论述了人民币非交割远期合约（NDF）对境内外汇市场的影响分析。随着中国经济对外开放和市场化程度的增加以及融入全球经济的进程加速，海外投资者对参与中国经济的愿望越来越强烈，与此同时如何规避在中国投资的汇率风险也成为一个日益重要的问题。多年来，我国的金融管制和货币不可自由兑换使投资的汇率风险很难规避，因而在离岸市场上产生了非交割的汇率远期合约。但是，随着我国2006年金融业的入世承诺兑现后更全面地融入国际金融市场，以及未来资本账户逐步开放，日益蓬勃发展的境外汇率衍生品的交易不仅会对我国的金融资产定价产生影响，对我国金融市场的未来发展施加压力，也关系到我国金融中心的建设以及金融安全问题。本文通过定性和定量的研究方法，分析境外人民币NDF对境内外汇市场的影响，总结韩国和台湾外汇市场发展和NDF发展的情况，最后提出政策建议。具体内容包括：介绍了非本金交割远期合约（NDF）的发展历史和现状，并且着重介绍了人民币NDF近年来在境外金融中心的发展。论述了NDF对即期汇率的引导性分析。Granger引导性检验结果表明，汇改以前，境外NDF与境内即期汇率两个市场是割裂的；汇率改革之后，境外短期NDF（6月以下）对境内即期具有单向引导关系，标志着境内外市场间的联系业已形成，但是境内市场仍然处于被动地位。阐述了NDF对远期汇率的引导性分析。先简要介绍了远期结售汇和银行间远期这两种外汇产品和NDF的异同，并且分析了境内远期市场始终处于低迷状态的原因，主要有四点：盯住美元汇率制度削弱了远期交易的需求，“实需原则”在一定程度上阻碍了更多主体参与远期交易，各种监管条例限制了交易主体银行的积极性，没有完善的银行间市场对冲头寸风险使得银行缺乏交易动机。实证结果表明，在汇改以前，只有1月NDF和远期结售汇合约在10％置信水平下互相引导，其他期限都不存在引导作用。汇改以后，各期限的NDF都单向引导远期结售汇，表明汇改后两个市场之间联系的加强，但是远期结售汇报价还是处于被动受到NDF影响的地位。另外，由于境内银行间远期市场非常不发达，价格不能快速反应市场信息，NDF对境内银行间远期不存在非常显著的引导性。对汇改后的各人民币衍生产品（即NDF、远期结售汇和银行间远期）进一步建立动态模型，利用脉冲响应和方差分解等方法分析价格发现功能。得到的结论是：NDF市场和远期结售汇市场相对独立，都受到系统外部信息的影响，而银行间远期受到较多另两个市场的影响。定价方面，NDF占据着远期外汇市场的主导地位，但是影响力随着合约期限的增加而减弱。论述了韩国和台湾案例分析。通过系统地梳理和总结韩国和台湾的外汇改革进程、NDF发展的经济金融环境，以及在NDF发展过程中碰到的问题、采取的措施，对比我国的国情和外汇市场发展阶段，提出以下几点政策建议： ①加快完善境内远期结售汇。 ②大力发展银行间远期外汇市场。 ③谨慎开展境内非交割远期交易。

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作者
孙文静;
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作者单位

上海交通大学;

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授予单位上海交通大学;
学科管理科学与工程
授予学位硕士
导师姓名吴冲锋;
年度 2007
页码
总页数
原文格式 PDF
正文语种中文
中图分类 F832.52;
关键词
外汇市场; 人民币; 非交割远期合约; 价格引导;

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