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债务融资结构对政府投融资平台公司偿债能力的影响探究——以泸州A公司为例

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1.绪 论

1.1 研究背景与问题的提出

1.2 研究目的与意义

1.3 文献综述

1.3.1 债务融资结构国内外相关研究综述

1.3.2 偿债能力国内外相关研究综述

1.3.3 国内外研究现状综合评述

1.4 研究内容与方法

1.5 相关概念的界定

1.6 本文的创新之处

2.案例背景介绍

2.1 平台公司特点、特质介绍

2.2 A公司与本文论题相关情况简介

3.统计分析

3.1 统计分析

3.1.1 债务结构分析

3.1.2 偿债能力分析

3.1.3 相关性分析

3.2 统计分析意义及结论

4.案例分析

4.1 A公司债务要素对比

4.2 债务工具选择对A公司偿债能力的影响

4.2.1 债务工具选择对A公司短期偿债能力的影响分析

4.2.2 债务工具选择对平台公司短期偿债能力的影响小结

4.2.3 债务工具选择对A公司长期偿债能力的影响分析

4.2.4 债务工具选择对平台公司长期偿债能力的影响小结

4.2.5 案例意义总结

5.结论及建议

参考文献

后记

致谢

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摘要

随着金融体系的不断完善，经济活动中各个主体金融素养的不断提高，利用各种融资工具来获取外部资金的方式已经日渐渗透到企业的日常经营活动中来。然而在资本市场还尚未成熟的我国，商业银行主导的间接融资占比居高不下，直接融资市场尚不够发达，股权融资与其他融资渠道相比较为复杂的条件限制了许多企业的发展，因此向商业银行借款成为了其获取外源性资金的重要途径，对于资本的来源问题以及资本的结构问题一直以来都是公司金融领域中的热点，与此同时，企业对于不同融资工具的选择以及对其形成的资本结构问题的研究也在公司金融领域的相关研究中占据着重要位置。随着委托代理理论、信息经济学、契约经济学等在企业融资领域的广泛运用，对企业融资结构的相关研究也开始为经济学家们所重视，并对其展开了深入的探索，但其重点大多数集中在通过债务融资与股权融资的比例来探讨最优资本结构的形成及其对企业价值和公司治理的影响等问题，对债务内部结构即债务融资工具选择形成的内在机理的研究并不多。以往有关资本结构理论的研究大多着眼于对负债总体水平的分析，其隐贪的假设是所有的债务都是同质的，如今我国债务融资工具较以往更为丰富，对于企业如何选择不同债务融资工具这一问题的理论研究还较少，为什么有的企业选择企业债券，有的企业偏好银行贷款？影响企业债务融资结构的因素到底是什么，这也是本文探讨的一个主要问题。
　　债务结构对不同主体的偿债能力的影响程度和影响机制是不同的，现有的研究大多以上市公司为对象，而缺少对特殊行业的关注。在城市化建设的进程中，有一类主体发挥着关键的作用，即政府投融资平台公司（为避免赘述，以下简称“平台公司”），基于此，本文将以我国政府投融资平台公司为研究对象，探讨债务结构对其偿债能力的影响。依据相关定义，平台公司具体是指由地方政府及其部门和机构、所属事业单位等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，具有城市基础设施建设项目投融资功能，并拥有独立企业法人资格的国有控股企业，是在地方公共设施建设需求迅速增长，但财政资金难以满足发展需求的情况下设立的、为地方政府基础设施建设融资投资的一类公司。
　　对于“平台公司”这类特殊主体，其经营目的并非和传统企业一样追求利润最大化，其成立初衷是代政府行使投融资和城市建设的职责，因此维持自身的偿债能力，实现长久、稳定的经营、维护政府信用对于平台公司而言更为重要。此类企业在进行债务融资的过程中，是否能够通过对债务融资工具的选择，调整债务融资结构，以使自身的偿债能力得到提升，对这一问题的研究将有助于企业制定相应的融资规划。政府投融资平台公司兼具了企业和政府机构的双重色彩，在城市基础设施投资建设中起到了重要作用，特别是在经济相对落后的地区，此类平台公司往往是地方的经济支柱，对当地资源的整合、基础设施建设项目的建设运营、吸引投资起着十分关键的作用。然而，国内现有的研究对这一类主体的关注较少，且侧重于对股权融资的探讨，或是从融资方式的角度出发，对股权融资和债权融资两个方面进行对比分析，而少有单独针对债务结构的研究，因此非常有必要进一步探究二者的关系，从理论上推进债务融资结构问题的研究。债务结构可以从多方面对企业产生影响，本文从偿债能力这一角度切入，探究债务融资结构对企业偿债能力的影响。在讨论债务结构时，需要将其进行明确定义，目前学术界通常将债务结构划分为债务期限结构和债务类型结构，前者指代不同期限的债务组合，而后者指代不同债务工具的选择或是组合，本文所涉及的债务结构特指“债务类型结构”，对于平台公司来说，其债务构成大部分以商业银行授信和企业债券为主，其他债务融资工具占比较小，因此本文将以银行贷款和企业债券的不同特点为依据来探讨两种债务工具的选择对企业偿债能力的影响。
　　本文采用的主要分析方法为案例分析，并辅以描述性统计分析和相关性分析。在对具体案例展开分析之前，本文对所收集的59个符合本文相关定义的平台公司样本的债务结构和偿债能力指标进行了描述性统计分析，描述性统计分析的意义在于对研究对象的特点进行整体把握，为后文的案例分析起到映证和铺垫的作用；同时对反应债务结构的两个变量（即银行贷款比例和企业债券比例）和反应长短期偿债能力的四个变量（本文选取了流动比率、速动比率、资产负债率、产权比率四个指标）之间的相关性进行了检验，并指出，债务结构和偿债能力之间的大部分相关关系是存在的，对后文的案例分析起到了指引作用。
　　本文主体部分将以案例的形式来分析不同债务工具的选择对平台公司这一特殊主体的偿债能力的影响，本文将偿债能力划分为了短期偿债能力和长期偿债能力，以所选案例公司近三年的财务报表为基础，结合企业的资产质量、盈利能力、现金流状况等因素对平台公司的偿债能力进行综合分析。传统的偿债能力分析着眼于对流动比率、速动比率、资产负债率、利息保障倍数等财务指标的评价，但财务指标仅是表面现象，无法揭示深层次的原因。例如传统的短期偿债能力被定义为以流动资产偿还流动负债的能力，而本文通过将案例公司的资产进行拆分，指出并非所有流动资产均能为企业提供短期流动性，并找出了影响平台公司短期偿债能力的本质因素，同时将企业的盈利能力和现金流结合到期债务进行细化分析，提出不同债务工具的选择对企业偿债能力的影响是不同的，希望通过对案例的剖析对此类平台公司的债务配置起到指引作用，使其在融资规划中能根据自身实际情况合理选择债务工具，提升偿债能力。
　　最后，本文根据案例分析部分所发现的问题及得出的结论对平台公司的债务结构及其他相关问题提出了建议。首先在对不同来源的债务进行管理时，应对募集资金的使用方向进行规范，尤其是对于银行渠道获得的借款，平台公司股东或是政府应承担起监管的职责，使资金的供给能真正与需求相匹配，避免经营管理者追逐个人利益的行为及将长期资金用于补充短期所需的行为；其二，政府或股东在为平台公司注入资产时应考虑到资产的多样性，而不应为追求资产规模而单纯地注入大量土地资产，土地资产的短期变现能力十分有限，不利于用以偿还短期到期债务，而应适当注入如货币资金、衍生金融资产等能真正为企业带来短期流动性的资产；其三，平台公司在项目运作时应对经营性项目和公益性项目分别加以管理，避免因资金相互侵占而导致偿债能力受损等情况的发生；同时政府也应为平台公司设置适当的优惠政策，如税收优惠、财政补贴等，并建立起相应的风险防范机制；除了依靠股东和政府从外部提供的支持以外，平台公司也应从内部出发，尝试多样化的融资来源，降低融资风险，以及建立起一套完善的项目决策机制、提高自身盈利水平，从根源上改善自身的偿债能力。
　　本文期望通过对案例的分析及提出的建议对同类平台公司起到指引和借鉴的作用，使此类平台公司的偿债能力得到优化，使其更好地履行投融资和城市建设的职责，为地方经济发展做出贡献。

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