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Tobin’sQ与财务杠杆、规模、业绩的相关性分析

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摘要

2．1公司价值理论综述

1．前言

1．1研究背景与动机啊

1．2研究目的

1．3研究意义

1．4研究的创新以及不足之处

1．5数据与指标

1．6样本与数据选择

1．7统计方法

1．8研究架构

2．2 Tobin’s Q理论综述

2．2．1财务杠杆与Tobin's Q的关系

2．2．2公司规模与Tobin's Q的关系

2．2．3股权结构与Tobin's Q的关系

2．2．4每股经营现金流与Tobin’s Q的关系

3．1研究假设和模型

3．1．1研究假设和一元回归模型

3．1．2多元回归模型

3．2变量说明

3．3数据分析

3．4一元回归分析

3．4．1财务杠杆与Tobin's Q相关性验证

3．4．2公司规模与Tobin's Q相关性验证

3．4．3公司业绩与Tobin's Q相关性验证

3．4．4股票价格与Tobin's Q相关性验证

3．3多元回归分析

4．结论与建议

4．1研究结论

4．2研究局限

4．3展望

参考文献

致谢

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摘要

自从公司价值被提出以来，已经经历了大半个世纪的发展和研究，特别是最近十多年来，公司价值理论研究体现出来的重要性越来越明显。其中，关于公司价值的评估理论是研究的重点和热点之一。纵观前人的研究我们发现，随着资本市场的不断成长，关于对公司的价值的评估，学者们的观点各不相同。前人基于不同的角度对公司价值衡量进行了探索和研究，进而形成了不同的成果，其中大部分是基于公司现金流量和资产的观点。从长远来看，我们认为公司的现有价值大小不仅仅体现在其现有资产规模的大小，更取决于其未来成长潜力的大小，以及能否把握住未来的成长机会。无论对于市场的投资者还是公司的管理者，公司的成长性一直都是他们在进行投资选择或者经营决策时必须考虑的因素，甚至可以说，是他们进行行为决策时一个持续性的目标。正如前人对公司价值的争论一样，对公司成长性的争论目前也呈现出一种大家各说其词，遍地开花的现象。那么有没有一种量化的指标可以用来对公司的成长性在一定程度上进行衡量呢？根据前人的研究，本文拟选择用Tobin's Q值来作为这个量化指标，并进一步找出与公司成长性有明显相关关系的指标进行分析。　　我国企业开始改革30多年以来的经济增长发展速度让世界经济学家难以置信，特别是经过最近10多年的发展，我国资本市场已能逐步与世界上许多发达国家的资本市场宿短了差距，无论是上市公司数目还是其总资产规模等都日益庞大。但是我国上市公司10多年来的经营现状却与这种经济增长的形势极度不对称。在这种情况下，对我国上市公司绩效的影响因素进行研究就显得越发重要。我国证券市场经过几十年的快速发展，在市场参与主体的培育、市场法律、法规的制定与完善等方面都取得很大的成绩。但是，随着监管机构的监管力度加大，部分上市公司的绩效并没有获得提升，反而收益有降低趋势。从我国最近十多年沪深市场上市公司业绩波动情况可以发现，持续或长时期保持良好业绩的公司逐渐减少。而只有真正具有成长潜力的公司，才能获得广大投资者的肯定，也只有这样的公司，才能在资本市场的竞争中存活下来。那么，如何选择合适的投资机会，无论对于投资者来说还是企业以及资本市场来说都至关重要。资金能否从投资者手中通过资本市场进入实体企业，在一定程度就决定了企业是否有能力去维持主营业务的经营以及获得未来成长的机会。为了对在一定程度上衡量公司的成长性，我们以Tobin's Q为量化指标，通过实证研究，分析影响Tobin's Q关键性因素，为公司选择合理的筹融资策略以及资本结构，为公司经营管理者进行管理决策提供一定的参考，从而能在一定程度上增加公司的价值，进而增强投资者的信心。　　现在的文献大量研究了Tobin's Q值的影响因素，为了使得关于公司价值的研究更进一步，让公司经营者和投资者更清晰和直观地认识和评价上市公司的价值和成长潜力，根据前人的研究，本文拟用Tobin's Q值作为代理变量来衡量公司成长性、评估公司价值和绩效，并选取了可能对Tobin's Q值有明显影响的因素:公司规模、财务杠杆和公司业绩，以沪深300指数市场上市公司为样本，研究公司规模、财务杠杆、业绩对Tobin's Q的影响，提出公司规模、财务杠杆、业绩与Tobin's Q的相关程度情况。通过对影响上市公司Tobin's Q值的关键性因素的研究，为上市公司采取正确的融资策略，正确的利用债务比率的杠杆作用，提供公司管理经营能力，增强投资者的决策能力在一定程度上提供参考和依据。　　本文对样本公司的选择根据沪深300指数股共300家公司进行统计，剔除部分样本，最终得到了三年的总样本个数为834，我们选取了在2011年到2013年这三年时间段内样本公司的主要财务指标，用SPSS对收集到的数据进行相关分析及线性回归和T检验，F检验，得到了如下主要结论:　　(1)Tobin'sQ均值从2011年的1.6410降到2012年的1.6371，2013年再减至1.6167，年平均增长率-0.74％，有下降趋势。总资产均值年平均增长率为11.96％，净资产收益率从2011年的6.3020增加到2013年的6.3425，年平均增长率0.32％，股价均值从14.8955下降到14.0226，年平均增长率-2.97％，此说明，近几年上市公司业绩有下滑趋势，沪深两市上市公司净资产收益率跟不上总资产增加的速度，公司成长潜力低下，影响投资者的信心，公司价值逐步下降。　　(2)本文研究发现2011、2012、2013年财务杠杆均与Tobin's Q显著负相关，这与国外学者实证研究的结论一致。本人认为，出现这一现象的主要原因在于我国目前的经济体制还不够完善，以及我国资本市场还不成熟。公司主要的融资方式可分为外部融资方式和内部融资方式，内部融资又分为债务融资及股权融资。我国的上市公司债务融资主要途径是通过银行贷款。近几年来，一系列政策利好导致二级市场上股价的持续上升，使得一部分上市公司通过负债融资获得的资金没有进入实体经济，而是流入了股市，因此就存在这么一部分公司，财务杠杆的提高并没有使得Tobin's Q值提高，甚至还导致Tobin's Q值下降。　　除此之外，一部分公司有较多的成长机会，即成长性较高时，会比较保守，会采取较稳妥的财务杠杆政策;而财务杠杆较高的公司，会放弃投资某些产生的净现金流量值小于负债利息和投资额之和的项目，即会造成投资不足现象，限制了公司的成长。　　(3)本研究表明我国上市公司规模与Tobin's Q存在负相关关系，在沪深市场目前规模的公司中，中小型公司成长性要明显优于大型公司，这表明我国股市也存在“规模效应”，规模大的公司成长起来比规模小的公司慢，收益增长就慢，所以大规模公司的收益增长率要小于小规模公司的收益增长率，大规模公司的成长性要好于小规模公司的成长性。这与1992年Fama和French的实证结果一致。说明我国证券市场经过二十多年的发展，已经走上了正常的发展轨道。　　(4)本研究表明，随着最近几年证券市场监管机构逐渐加强对上市公司监管的力度，以及不断完善证券市场相关法律法规，使得上市公司披露的财务报表的可信度大大提高，以及我国沪深300指数股市场泡沫正在减少，部分投资者慢慢改变了以往的投机心理，逐渐趋于理性，将以往的“买价格”的投资理念慢慢转变成“买价值”的理念，使得公司股票价格也正向基本面回归。公司业绩越好，市场价值预期也越高，经营主体的企业的市值将大干给企业带来每股经营现金流量的资产的成本，Tobin's Q值随之上升，即公司业绩与Tobin's Q正相关。　　(5)通过前文的研究，我们得到，上市公司股价与Tobin's Q值也存在较好的相关性，表明Tobin's Q是影响股票价值的因素之一，Tobin's Q值也能在一定程度上反应股票的内在价值，因此Tobin's Q值可以对我们在判断股票价格是否被高估时起到一定的参考作用。　　自从詹姆斯·托宾在1969年提出“Tobin's Q理论”以来，大量的文献开始研究Tobin's Q作为成长性指标的内在经济含义，关注各财务指标对Tobin's Q的影响。本文通过对我国沪深上市公司影响Tobin's Q的关键性指标实证分析，论证了公司基本面与成长价值之间的相关关系。文中选取2011年至2013年间沪深300指数股为研究对象，运用最小二乘法进行一元和多元回归分析，系统考察了财务杠杆、规模、业绩等关键性指标对公司成长性指标Tobin's Q的影响。为公司投融资决策、资本结构合理配备、股权结构的调整、管理水平的提升提供参考，进而提高公司成长价值，增强投资者信心。

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