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美国二元利率定价机制研究及对我国的启示

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本文拟通过分析美国二元利率定价机制，对提升中国央行宏观均衡利率决策的能力，进一步完善均衡利率框架与机制提供借鉴和参考。美国的利率定价机制是由央行宏观利率和银行微观利率组成的二元定价结构，两种定价机制各司其职，相辅相成，缺一不可。其中宏观定价是基础，银行利率在宏观利率基础上溢价。联邦基金利率始终是美国利率定价的锚。利率市场化改革只是用一条无形的中线，取代了原来有形的上限，但锚依然存在。宏观利率定价是美国利率定价机制的关键也是基础。宏观层面均衡利率的确定一般由央行承担。银行个体作为营利主体，自行决定微观利率，以达到息差最大化、风险最小化目标。美国的实践证明，二元均衡利率是利息定价机制的合理框架和模式。尽管在实践中美国的实际利率也会偏离均衡水平，但总体上，这一定价框架和机制运行是有效的。借鉴美国的经验，我国利率定价机制以及利率市场化改革可以围绕着建立“二元—宏观/微观均衡利率框架结构”的核心思路展开，尝试建立能够保证利率在宏观和微观层面维持均衡的一种机制。央行应致力于探寻宏观均衡利率规则，作为制定基准利率的基础及出发点。近期，我国降低基准利率，同时放宽银行存贷款利率自主定价空间的决策，这是向利率市场化改革迈出的关键一步，体现了利率定价机制中央行和银行间关系的核心部分。一方面，央行关注宏观层面，以经济增长和价格稳定作为目标，制定基准利率，其变动发出宏观均衡利率水平调整的信号;另一方面，银行个体根据自身状况决定自己的均衡利率，这种机制有利于宏观经济稳定和市场均衡。

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