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中国证券投资基金的'羊群行为'——基于LSV模型的实证分析

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证券投资基金常常被认为是代表基金投资人利益、进行专业化理财的理性投资人,有助于抑制股票市场的"羊群行为",是推动市场稳定、健康发展的中坚力量.然而,在全球金融危机后,西方主要发达国家股市实现恢复性增长的背景下,我国股市却再一次陷入过去"暴涨暴跌"、"牛短熊长"的怪圈中.通过对我国证券投资基金在2006年一季度至2012年一季度共22个季度的“羊群行为”进行实证分析结果表明：第一，我国证券投资基金存在显著的“羊群行为”，且卖出“羊群行为”度大于买人“羊群行为”度；第二，我国证券投资基金各阶段“羊群行为”度与股市周期趋同；第三，我国证券投资基金中成长型基金“羊群行为”度大于价值型基金的“羊群行为”度，平衡型基金“羊群行为”度则介于两者之间；第四，我国证券投资基金“羊群行为”呈现行业板块特征，且“羊群行为”主要集中于采掘业、电力煤气及水的生产和供应、房地产业、建筑业、制造业、农林牧渔业等传统行业内；第五，我国证券投资基金随着目标股票规模的减小，“羊群行为”度增大。笔者认为，可以从基金评价体系和基金制度缺陷角度来阐述我国证券投资基金“羊群行为”形成的原因。一方面，由于我国证券投资基金评价体系尚不健全，评价体系对短期业绩排名的注重促使基金经理采取类同的投资策略“抱团取暖”。另一方面，基金运行制度中的内部人控制和基金托管人对基金管理人监管缺位等公司治理结构的缺陷加重了基金投资人与基金管理人的委托代理问题。严重的委托代理问题使得理性的基金经理们舍弃投资人的利益，釆取违背基金契约的投资行为，进而导致基金业普遍的“羊群行为”。因此，要从根本上扭转这种局面，必须从完善基金制度建设和健全基金评价体系等方面着手。

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