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高层管理团队异质性、资本结构决策效果与企业绩效

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摘要

早期资本结构理论研究多以静态资本结构理论为主,直到20世纪80年代Jalivand和Harris的研究揭开了资本结构动态调整的新一页。随后,基于动态调整的资本结构优化问题便成为国内外学者的研究热点。多数研究表明,企业存在最优资本结构,但面对不断变化的内外环境,企业不可避免地会偏离其最优资本结构。为实现企业价值最大化、适应企业战略发展需要,企业必然会不断调整资本结构使其尽可能地接近最优水平。然而,资本结构动态调整决不是单纯的负债与权益资本比例关系的调节,其优化行为和调整速度会受到不断变化地内外环境因素的影响而始终处于动态变化之中。现有国内外关于企业资本结构动态调整影响因素的研究多集中于研究企业特征、行业层面以及宏观环境等因素对资本结构动态调整的影响,却忽略了一个关键问题,那就是资本结构决策直接参与者----公司高层管理团队的作用。在企业发展过程中,面对复杂多变的融资决策环境,高管团队的特征对于如何更有效地调整其资本结构,使其趋向最优水平会产生直接的影响,并进而影响到企业的经营业绩和长远发展。
　　本文结合高层梯队理论和动态资本结构理论,选取我国417家上市公司为研究对象,从上市公司高管团队年龄、学历、专业和任期异质性四个方面为切入点,以资本结构动态调整过程中的调整速度和资本结构偏离程度作为衡量资本结构决策效果的两个指标,研究2009-2012年间高管团队异质性与资本结构决策效果之间的关系。研究表明,上市公司高管团队年龄异质性对资本结构的调整速度和资本结构偏离程度的影响均不显著;高管团队学历异质性与资本结构偏离程度呈比较显著的负相关关系,并可能对资本结构调整速度有正向影响但并不显著,这一定程度上能够表明高管团队学历异质性对企业进行良好的资本结构决策有一定的促进作用;高管团队专业背景异质性显著加快了资本结构的调整速度,并显著降低了资本结构的偏离程度,说明多元化专业背景的高管团队在资本结构决策方面更有效率,有助于企业做出更优的资本结构决策;高管团队的任期异质性与资本结构调整速度呈现比较显著的负相关关系,同时,虽然高管团队任期异质性与资本结构偏离程度的关系未通过10％显著性检验,但研究结果亦显示出高管团队任期异质性对资本结构偏离最优水平的幅度有一定正向影响,总体上也能说明任职时间差异程度过高或团队稳定性不足的企业高管团队,对资本结构决策效果会产生一定的负面效应。进一步,本文还分析了资本结构决策效果与企业绩效之间的关系。研究发现,资本结构偏离最优程度与企业绩效呈显著负相关关系,即说明企业资本结构越接近最优水平时,越有利于企业绩效的提升。本文的研究表明,高管团队异质性不仅对资本结构决策效果有一定的影响,也可以通过资本结构优化进而影响企业绩效。本研究成果对于丰富了对资本结构动态调整影响因素的研究、拓展了动态资本结构理论作出了一点有意义的尝试,也在一定程度上为我国上市公司高管队伍的构建、提高公司决策效率和质量以及促进企业经营效益提升提供了理论支持。

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