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投资者

投资者

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    主办单位：中证中小投资者服务中心
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投资者 >2023年第3期

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  • 摘要：乘着中国共产党十九大胜利召开的东风,中证中小投资者服务中心有限责任公司(以下简称投服中心)创办的《投资者》隆重面世。《投资者》专门针对投资者,是投资者尤其是广大中小投资者期盼已久的家园,专门鼓舞与呼吁投资者的权利。《投资者》的创办体现了投服中心为投资者服务的竭诚用心和积极实践的气魄。应投服中心之邀,笔者在此略说一二。祝贺之外,笔者想到的倒是投服中心本身。投服中心的成立是中国资本市场实现投资者保护的全新尝试.
  • 摘要：统计数据显示,我国证券虚假陈述民事赔偿案件的赔付率,高于美国集体诉讼机制,在小规模投资者索赔案件中的赔付率也要高于我国台湾地区团体诉讼司法实践。同时,我国相关案件中的诉讼时长短于美国和我国台湾地区的法院。但目前国内证券虚假陈述民事诉讼的综合成本仍然较高,由于投资者受损数额较小,同时缺乏合适的诉讼形式来降低诉讼成本,投资者提起诉讼的积极性不高。在诉讼人数较少且赔偿责任多由上市公司承担的背景下,民事诉讼震慑不法行为的效果受到制约。
  • 摘要：投资者教育要加强投资者保护,是全球主要资本市场的共识。从目前我国投资者教育的实践来看,投资者权益教育较缺乏,市场各方基于自身定位开展投资者教育,未能形成整体合力,投资者合法权益得不到有效保护。本文在分析注重投资者权益教育必要性的基础上,结合我国投资者保护实际,对加强对投资者权益教育进行了可行性分析。投服中心从供给侧角度出发,在提供权益宣讲服务上进行探索实践,逐渐形成投服模式特色:以权益教育为中心,采用线上线下相结合的方式,联合市场各方力量,注重与投资者面对面互动交流,打造''五位一体''投教平台,唤醒股民的股东意识、权利意识,增强投资者保护自身权益的能力。
  • 摘要：香港的证券市场失当行为审裁处是一个富有特色的证券执法机制,其在证券市场失当行为规制的层面开辟了行政处罚与刑事检控之外的第三条路径。该审裁处独立于香港证监会,但又是后者进行证券执法的重要途径;适用民事程序规则,但处罚对象又扩至证券持牌人以外的市场人士,且处罚手段超出民事赔偿范围而带有民事惩罚性质。本文首次对该审裁处自2003年成立以来的案件进行全面而深入的实证研究,主要发现包括:第一,虽然该审裁处判决的案件数量不多,但胜诉率很高,且上诉率和改判率很低;第二,虽然判决篇幅很长,研讯耗时,但并非冗赘,且有必要。该审裁处对于保障香港证券监管体制的公正和效率发挥了重要作用,对于中国内地的证券监管制度建设具有借鉴意义,比如设立专门的证券法院或金融法院,以提升证券执法的独立性、有效性,同时加强当事人的权利保障。
  • 摘要：一、标题:宋体四号字,加粗,居中。二、作者:宋体小四号字,居中,并用上标星号(*)以脚注形式写明作者,在脚注中注明作者姓名、工作单位、职务、职称、学历。如有两名作者,第二名作者用两个上标星号(**)标明,依此类推。三、摘要、关键词:中文摘要200字以内、关键词3~5个。四、正文:宋体小四号字,首行缩进,行距1.5倍。区分标题和要点,标题层级依次为一、(一)1.(1),要点层级依次为1.(1)①。一级标题采用小四号字体加粗;二级标题采用黑体小四号字不加粗;三级标题宋体小四号字,不加粗。
  • 摘要：现有保护基金的主要功能在于通过事后补偿方式保护投资者利益,进而维护证券市场秩序的稳定。保护基金是以众多证券公司为共同委托人,以基金公司为受托人,以合格投资者为受益人设立的他益信托。作为受托人的保护基金公司采用''非营利国有独资公司''的特殊模式,借助公司制度的优势建立起安全高效的内部治理体系。随着先行赔付制度的成功运用以及证券行政执法和解制度的确立,我国应当在保护基金模式已取得成功经验的基础上,建立保护基金与赔偿基金并存的模式,完善投资者的事后救济机制,更好地保护投资者的利益。
  • 摘要：现代型证券纠纷小额多数的典型特征导致众多投资者的''搭便车''心理和集体行动困境,致使证券民事赔偿诉讼的提起率低下。为完善投资者保护,投服中心依托支持起诉原则在证券市场进行支持诉讼实践,这一积极尝试的重大影响不言而喻,然而其亦存在完善空间。对于投服中心民事赔偿诉讼的发展方向,本文在对比研究域外群体性纠纷解决模式后,认为投服中心采用示范诉讼模式能有效解决证券市场的民事赔偿问题,同时投服中心也具备提起示范诉讼的正当性基础。在此基础上,本文对投服中心开展示范诉讼构造中的程序和配套制度进行了一定梳理,试图构建具有中国特色的投服中心示范诉讼模式。
  • 摘要：中国证券市场用28年的时间走过了西方发达国家200多年的发展历程,但以中小散户为主体的投资者结构决定了投资者教育工作的复杂性与迫切性。证券公司作为资本市场的前沿阵地,在中国证监会的领导下,承载着投资者教育的重要职能,湘财证券作为全国首批老牌综合券商,从成立伊始,始终高度重视投资者教育工作的必要性,始终坚持将投资者权益放在首位,始终坚持把适当的服务提供给适当的投资者。随着市场的不断发展,创新成为常态,将会有越来越多的新产品、新业务、新业态,证券公司不但要充分了解市场上的产品,更要对投资者的需求有深入了解,通过更加专业的服务提升投资者满意度,拓宽投教工作思路,让投资者权益得到最大限度的保护,让证券公司和投资者获得''双赢''的局面,让整个市场迎来更加健康的发展。
  • 摘要：公司章程自治日益成为一个理论问题,其合规性和正当性审查也日益并且应当成为资本市场、证券监管和公司法律研究的重点问题之一。无论是公司登记机关、产业监管部门,还是证监会、证券交易所、法院,还是以法定公益股东定位的投服中心,也都面临这一问题的挑战。诸如控股股东滥用股权、小股东权利保护等重大命题,都与章程审查密切相关。本文对章程审查的必要性、现有审查的法律体系和层次进行了总结,结合投服中心已开展的工作,对所有上市公司章程梳理的初步结论进行了阐释,并对未来的工作进行了展望。
  • 摘要：本文就中国证监会最新发布的《上市公司治理准则(征求意见稿)》新增的机构投资者章节这一重大修订变动为契机,从公司治理与股东权益保护的相关理论溯源入手,探讨了成熟市场股东积极主义的兴起和壮大历程,深入剖析了我国机构投资者参与公司治理的现状和问题,归纳了《上市公司治理准则(征求意见稿)》中新增内容的亮点,并提出了对机构投资者推动公司治理实践的未来展望和建议。
  • 摘要：投票权征集制度源于20世纪初的英美,被美国学界公认为公司控制市场的利器及以市场力量达成公司治理之目的最为有效的法律途径之一。在我国,投票权征集制度起步较晚,且由于股权结构不合理、中小投资者股东权利意识淡薄等原因,使投票权征集活动在我国实践中长时间受到冷落。但近年来,随着我国上市公司的股权结构多元化的发展,实质意义上的投票权征集活动越来越普遍,投票征集机制所具有的功能和价值日益彰显。我国公开征集投票权制度存在着诸多缺陷,难以体现公开征集投票权维护中小股东合法权益的制度价值。构建我国表决权征集制度的研究成为当下紧迫的现实课题。完善我国的公开征集投票权制度,应当从立法着手,立足我国法律缺位、实践不足的现状,可以借鉴域外有关公开征集投票权的经验,明确我国公开征集投票权的主体资格,尤其是要赋予非直接利害关系人公开征集投票权主体资格。此外,还要完善公开征集投票权中的信息披露机制。
  • 摘要：本文结合期货市场20余年来与实体经济共生发展的历程,阐述上海期货交易所多年来坚持以服务实体经济为宗旨,在产业服务方面的实践和探索。近年来,为培育机构投资者,优化市场结构,上海期货交易所面向产业客户推出''风险管理研讨班'',并逐步形成面向不同受众、各具特色的''期货大讲堂''系列投资者教育品牌,帮助解决制约企业利用期货市场面临的市场环境、管理水平和人才培养等因素,以产业服务实践出发,探讨投资者教育的模式。
  • 摘要：对资管计划法律性质的争议已久,''委托vs.信托''难分伯仲。其原因既有分业监管的法律框架对民商法定性的干扰,也有概念层面的辩论与实践脱节的局限。以券商系资管计划为样本,可以发现,在定向资管计划、集合资管计划、优先-劣后的结构化资管计划、专项资管计划的名义下,券商系资管计划覆盖了从结构融资到受托投资管理的各类金融活动,发挥了资产管理、融资借贷、融资担保等不同功能,还通过对接与嵌套参与了我国影子银行的形成。''受人之托、代人理财''背后蕴含的''合同自治''成了资管计划基因突变的民商法基础,而证券监管规则通过设置受托人义务和受托财产安全的底线,维系着资管市场的基本秩序,并曾经在系统性风险出现时以国家信用兜底。''信托vs.委托''之争难以触及商业实践的真正痛点,但信托说的历史功绩不容否认。当资管回归本源后,应在构建一个完整的资产管理法律框架的同时,明确受托管理人信义义务的具体内容。
  • 摘要：自伯利与米恩斯《现代公司与私有财产》一书出版发行以来,股份公司尤其是上市公司中所有权与经营权分离之现象得到详尽的描述。公司治理这一老生常谈的话语也一直围绕着如何降低代理成本抑制董事/管理层的机会主义行为而展开。而公司权力的内部分配可以说是这一系列问题的根源之所在,''完善公司内部的权力分配与权力制衡机制,是公司立法与实践的重要问题''。~③以权力分配的时间序列为划分,可分为初始分配与再分配——前者涉及公司内部组织机构的设立与制衡,后者则关涉公司内部权力在初次分配之后在不同组织机构间的''二次流转''。本文所讨论的''股东大会授权董事会问题''则横跨这两个公司治理视域——既包含两个机构(股东会与董事会)权力的初次配置,也包含股东大会将其所获权力再度交由董事会行使这一''转赋权''(以下简称授权问题)。各国公司法对权力的初次配置作了示范性规定而对再分配问题则保持缄默。规则的失语为商业实践预留了创新空间,尤其是上市公司中赋权现象日渐增多,但同时也增加了司法裁判的不确定性,这种不确定性包含授权边界、授权内容以及程序等诸多方面。故本文将梳理公司权力分配的历史生长脉络,从商业实践与司法裁判两个层面还原授权问题的具体实证纹路与可能的冲突,并为问题之解决提供些许建议。
  • 摘要：2018年新修订的《证券交易所管理办法》正式公布实施,其中明确了证券交易所的一线监管职责并赋予其对上市公司等市场参与主体进行现场检查的权力,为沪、深证券交易所切实履行监管职责提供了制度保障。同时,沪、深证券交易所也据此开展了诸多积极有益的探索,在防止资本市场''病从口入''、保护中小投资者权益以及防范系统性风险方面做出了重要贡献。但应当看到的是,交易所现场检查的制度基础仍有待进一步夯实,相关工作规程仍待进一步细化,以为中小投资者权益保护提供更坚实的制度保障。本文即通过对于交易所现场检查相关规定以及监管实践的梳理,在借鉴境外经验的基础上,对交易所现场检查的制度基础提出了进一步的完善意见。
  • 摘要：2018年4月27日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会(以下简称证监会)和国家外汇管理局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发[2018]106号),业界将该文件称为''资管新规''。''资管新规''提出不刚兑、不保本保息、净值化管理等制度促使行业规范发展.
  • 摘要：关于差异化股权构造的争议由来已久,但其从欧美到亚洲的勃兴具有理论基础和现实需求。继日本早在2005年开始放弃对股份类型的严格限制之后,近年来,作为亚洲主要资本场所的中国香港特别行政区和新加坡也都开启了拥抱差别化股权制度的变革之路,并相继在2018年4月和6月实施了最新的上市规则,允许采用了双重类别股权构造的公司上市,以顺应新经济公司在公司治理上的特殊性。这种变革趋势能够给我们的公司法和证券法的发展带来有益的启示和借鉴。但同时,差异化股权构造对中小股东利益的影响也是两面性的,由此就需要采取有效的措施来加强对采取差异化股权构造的公司中的中小股东利益的保护。
  • 摘要：''史上最严''重组规定下,中国证监会第六届上市公司并购重组审核委员会作为近两年上市公司并购重组项目审核机构,项目审核意见反映了上市公司并购重组的现状,体现了上市公司并购重组的趋势。笔者通过分析中国证监会第六届上市公司并购重组审核委员会审核项目审核情况,尤其是审核未获通过项目情况,着重分析了上市公司并购重组审核关注点、支持的领域和发展趋势。
  • 摘要：第一条适用范围1.本法适用于民事争议,当此争议中系下列请求权被主张:(1)由于公开资本市场信息披露的错误、误导性或者不作为产生的损害赔偿请求权;(2)由于利用错误、误导性公开资本市场信息,或由于信息披露的不作为所致公开资本市场信息错误、误导性而产生的损害赔偿请求权;或者(3)依据《证券收购与兼并法》中一项要约所产生的合同履行请求权,包括《交易所法》第三十九条第三款第三句和第四句所产生的请求权。
  • 摘要：''抢帽子''作为我国证券市场操纵行为之一受到各界广泛关注,然而由于市场操纵行为理论研究不足,社会现象纷繁复杂,现有法律规定难以涵盖所有违法行为。因此,有必要进一步厘清''抢帽子''市场操纵行为的实质内涵、构成要件。本文从一起案例谈起,对''抢帽子''行为的实质属性、构成要件、立法的完善及证明路径进行了论述,提出了相应的观点。
  • 摘要：2018年4月27日,央行、银保监会、证监会和外汇管理局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发[2018]106号),该文件系监管层对资管业务的首个统一监管文件,堪称资管新规。近年来,随着我国资管业务快速发展、资管规模逐步攀升,而资管新规的出台将对我国资管行业造成重要而深远的影响。笔者尝试以宏观外部视角,通过梳理分析新规出台的背景因素,帮助大家解读新规背后的监管逻辑,以便更好地理解和把握新规,并希望在此基础上对实际的资管业务有所指导和借鉴。
  • 摘要：一、背景及缘起虚假陈述是我国证券法律法规的重点规制对象,但是在2002年1月15日最高人民法院发布《关于受理证券市场因虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的通知》以前,法律只规定了对虚假陈述的刑事责任和行政责任的追究,而没有明确规定对其民事责任的追究。
  • 摘要：金融市场基础设施越来越成为金融市场不可或缺的稳定性工具,特别是以统一、净额为特征的中央结算方式有利于消除''一对一''对手交易所带来的违约后的传导风险。为确保这种统一、净额结算方式而制定的金融市场基础设施的内部规则原本应具有超越传统''契约''性质而具有对无论是否为市场参与人的所有主体的''准法律效力''。但由于我国法律传统深受''民商合一''理念的影响,现有的立法体系、司法体系遵循民法体系的基本逻辑,金融市场基础设施日常运行过程中诸如终止净额清算有效性、结算最终性和保证金可执行性等内部规则在事实上存在与现有''物权法定''''债权相对性''''禁止流质''''破产别除限制''等法律规定的冲突。因此本文拟从金融市场基础设施的重要性出发,探讨上海金融法院对金融市场基础设施进行专属管辖的必要性及其基本逻辑。
  • 摘要：由于操纵市场行为类型多样,并且具有不同于其他证券侵权行为的特殊性,操纵市场民事责任落实需要基于对操纵行为的类型化分析,进而制定契合操纵行为特性的因果关系认定规则。首先,从虚假陈述案件中构建起的''欺诈市场理论''并不完全适用于操纵市场,操纵市场案件中实行因果关系推定的正当性应当从法政策层面利益衡量角度找寻,并因此需要配套严格的赔偿数额计算规则以调试利益平衡。其次,因果关系认定中定量层面涉及赔偿范围的确定,应当在个案中把握操纵市场行为特殊的致损逻辑以准确界分投资者损失范围。再者,应当通过时点的灵活选择与可反驳推定的合理设置,防止因果关系认定规则的僵化,避免行为人责任范围扩张。
  • 摘要：一、案情介绍投资者Z于2017年在D期货公司开立期货账户。2018年3月,Z在进行期货合约交易时,因交易系统故障发现不能平仓,最终导致资金损失,遂与D公司发生纠纷,要求公司赔偿其损失。在厦门证监局指导协调下,中证中小投资者服务中心调解员对该纠纷进行了调解。首先,在对双方争议焦点事实进行逐一核实后,调解员认为,在系统是否存在故障的问题上,按照谁主张谁举证的原则,投资者因未及时妥善保留相应证据.
  • 摘要：美国披露规则被移植到中国,并没有解决违规举牌等投资者保护问题。已有学术研究集中在法律解释角度,对于披露规则的理论和实践难题没有提供令人满意的解决方案。本文系统比较了中国和美国、日本、韩国、新加坡、中国香港和台湾地区的披露规则。本文提出一系列国情因素来解释中国的制度特点,例如国家战略、股权结构、利益集团等,并在此基础上提出了完善建议。
  • 摘要：一、标题:宋体四号字,加粗,居中。二、作者:宋体小四号字,居中,并用上标星号(*)作为介绍作者脚注的标志,在脚注中注明作者姓名、工作单位、职务、职称。如有两名作者,第二名作者用两枚上标星号(**),依此类推。三、摘要、关键词:中文摘要200字以内、关键词3~5个。四、正文:宋体小四号字,首行缩进,行距1.5倍。区分标题和要点,标题层级依次为''一、……''''(一)……''''1.……''''(1)……'',要点层级依次为''1.……''''(1)……''''①……''。一级标题采用小四号字体加粗.
  • 摘要：北京市高级人民法院对苏某某涉嫌内幕交易案作出二审判决,撤销证监会行政处罚、复议及一审法院判决。法院对行政执法机关调查程序只应作合法性审查,具体采用哪些调查行为应由行政机关根据案件具体情况自主裁量,法院不应过多干预。本案证据已达到了足以证明殷某某为内幕信息知情人的程度,法院不应苛求行政机关''穷尽调查手段''。在基于联络接触推定的情况下,交易特征须达到''高度吻合''程度。对涉密证据,也应进行质证,审查证据的''三性''。
  • 摘要：一、案情介绍2015年11月,证监会对H上市公司(以下简称H公司)立案调查,并下发《行政处罚及市场禁入事先告知书》,认定该公司构成《证券法》第193条规定的未按照规定披露信息和误导性陈述行为,拟对其进行行政处罚。2017年4月,多名投资者以H公司构成虚假陈述违法行为为由,向南京市中级人民法院(以下简称南京中院)提起诉讼,要求H公司赔偿其投资损失。南京中院受理了该批案件,并委托中证中小投资者服务中心(以下简称投资者服务中心)进行调解。
  • 摘要：自2018年10月《公司法》关于股份回购的修订通过,在很大程度上改革了我国的股份回购制度,尤其是对上市公司而言可以说带来了一项重大的政策变革。本文通过对研究文献的梳理,分析了关于上市公司股份回购的政策目标,着重探讨了股份回购对于短期和长期股价影响、替代分红以及公司长期价值提升等影响;通过对美国、日本、德国以及我国台湾地区等市场的回购制度分析,从股份回购的基本规范、库存股取得事由、股份回购后的处理以及股份回购的违规处置四个方面进行了比较;最后结合我国股份回购制度的演进,对股份回购新规中的相关问题进行了分析,期望能对下一步股份回购制度的完善提供一定的借鉴。

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